近日，商务男装品牌广州迪柯尼服饰股份有限公司（下称“迪柯尼”）完成了财务资料更新，深交所已恢复其发行上市审核。

南都湾财社记者查阅招股书后，发现一些信息惹人关注。近年来商务男装市场遇冷，同行多数企业营收净利润下滑，以线下销售为主的迪柯尼却一度不降反升，并实现超高毛利率，业绩增长也一度远超海澜之家、七匹狼等业内头部品牌。与此同时，近年来，该企业每年关闭十余家门店，未来却依旧坚持要扩张实体店，三年计划扩张234家直销门店。

迪柯尼此次募资金额达7.03亿元，与现有资产相比，几近于再造一个“迪柯尼”。其中，门店装修费用便高达1.39亿元，新增门店宣传推广费用更是远超此前400余间门店在三年间的广告宣传费。

(相关资料图)

5月30日，南都湾财社记者联系到迪柯尼方面，希望就上述公司经营业绩、募资计划等问题进行求证，其董事会办公室工作人员表示，一切以招股书为准。

高度依赖成衣采购，库存与回款承压

招股书显示，迪柯尼主要从事中高端商务休闲男装的研发、销售和品牌管理，旗下拥有“DIKENI”“CARSYDA”两大品牌，DIKENI品牌贡献了八成以上营收，核心客群为30-45岁的精英人士。

2020年至2022年，迪柯尼的营收分别为7.9亿、9.2亿和7.92亿元，归母净利润达5278.4万、8103.4万和7550.7万元，经营性现金流量净额为8281.10万、9866.62元和6412.76万元。

迪柯尼的主要经营性指标。

迪柯尼没有自主生产，产品都是通过直接采购和委托加工完成。其中，成衣采购份额常年占八成以上，前五大供应商提供了三成以上的成衣采购量，包括温州市鸿迪服饰有限公司、桐乡市星马针织制衣有限公司、浙江爵派尔服饰有限公司等。

迪柯尼各采购模式具体采购金额及占比。

和生产制造相比，迪柯尼认为，其掌握着附加值更高、更核心的业务，比如研发设计、品牌运营等。报告期内，迪柯尼的研发投入比为1.75%、1.47%和2.02%。截至去年底，研发设计人员为27名。

迪柯尼也面临着库存与回款承压问题。报告期内，迪柯尼的存货账面价值分别为1.49亿元、2.10亿元、2.20亿元，占流动资产的三到四成。存货周转率为0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，远低于业内均值2.2次/年、2.59次/年、2.44次/年。迪柯尼解释称，因公司直销模式占比较大所致，存货周转率低于经销模式。

另外，迪柯尼的应收账款周转率为6.92次/年、6.76次/年和6.80次/年，同样低于业内均值8.5-9.5次/年。

近年来不断闭店裁员，仍计划三年扩张234家实体店

作为一家以线下渠道为主的传统品牌，迪柯尼的线上销售近年来虽有增长，但占比最高也仅达8.04%。

线下渠道以直销为主，经销、代销相结合。迪柯尼一般会与商业物业方签订联营或租赁协议，再通过百货商场店、购物中心店等销售产品。报告期内，迪柯尼线下直销收入有所下滑，从2020年的6.28亿降至2022年的5.3亿元，占主营收入比重也从78.77%降至67.15%。

因以直销为主，迪柯尼的销售费用率远高于业内。报告期内，迪柯尼的销售费用率均保持在50%以上，而业内均值在20%至30%。迪柯尼对此解释称，直销门店员工人数较多，且主要集中在一、二线城市，职工薪酬费用相对较高等。

迪柯尼与同行业上市公司销售费用率的对比。

近年来，迪柯尼开始了闭店裁员。门店数量从2020年的446家降至2022年的411家，员工数量也从2019年的1611人减少到2022年的1257人，受影响的主要是直销门店及销售人员。

依照募资计划，迪柯尼计划未来三年内扩张234家直销门店，营业面积达3.48万平方米。光是装修费都得投入1.39亿元，装修成本高达4000元/平方米。而迪柯尼成立10年才开设200余家直销门店，近年来还因经营不善每年关闭十余家门店，这一计划或许高估了公司的经营能力。

迪柯尼还计划使用1亿余元，用于推广新增的234家门店。然而，报告期内，迪柯尼三年间用于400余间门店的广告宣传费也才4247.91万元。

需要注意的是，迪柯尼公司员工的社保与公积金多为委托第三方机构代缴。截至2022年底，代缴人数占总数比例已高达63.56%。

第三方机构代缴的具体情况。

早在2017年，迪柯尼便开始逐步将部分员工转为托管商员工。若在“大托管”模式下，店铺员工会由托管商聘请并发放工资。通过减员及转为托管模式，2020年迪柯尼职工薪酬费用便减少近3000万元。

迪柯尼上述举措是否有规避用工成本之嫌？迪柯尼解释称，公司无法覆盖直销门店所在的全部区域，不能在员工实际工作地开设社保和公积金账户，且已征得员工同意。其还与报喜鸟、日播时尚、太平鸟等同行对比，得出结论，通过第三方代缴为“行业普遍情况”。

焦点：迪柯尼业绩一度不降反增

业内人士：行业遇冷，不符常情

从经营数据看，即便受疫情冲击，期间迪柯尼仍实现了营收和利润的稳步增长，营收增速更一度远超业内平均水平。其中，2020年、2021年，迪柯尼的营收增速达12.22%、15.14%，远超海澜之家、七匹狼、报喜鸟等业内头部品牌。以2020年二季度销售额为例，比疫情前的2019年二季度还高出7937.18万，同比增长80.21%。

远超业内的还有毛利率。报告期内，迪柯尼的综合毛利率达80%左右，而同行业可比公司的毛利率均值仅为50%左右。除七匹狼、九牧王等商务男装品牌，迪柯尼还将自己与主营高端高尔夫服饰的比音勒芬相比，后者有“衣中茅台”之称，近年来正处于风口期。据招股书，迪柯尼的综合毛利率略高于比音勒芬。

迪柯尼与同行业可比公司的毛利率对比。

如此显著高于同行的毛利率水平自然引起了证监会的关注。证监会要求迪柯尼说明同行业可比公司的选取标准，详细说明毛利率与各可比上市公司的差异原因及毛利率波动趋势不一致（如有）的原因。

对于毛利率较高的原因，迪柯尼在招股书中解释称，品牌定位中高端，目标客群为高消费阶层人士，各品类定价较高，且以直销为主，直销的毛利率通常高于经销商渠道。报告期内，迪柯尼的平均销售单价在800-950元/件。

但业内人士还是提出了一些疑惑。纺织鞋服行业品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄向南都·湾财社记者表示，迪柯尼的品牌知名度不是很高，与比音勒芬不在同等量级。目前商务男装业绩普遍低迷，迪柯尼的毛利率很难高过如今正处于运动风口的比音勒芬。且迪柯尼是线下主导的传统品牌，受疫情因素影响，线下零售业务遭到冲击，商务场景减少，家居类业务有所增长。因此，迪柯尼的业绩很难不受负面影响，要实现如此高的毛利率和增长非常困难。

而早在疫情前，商务男装便有下行颓势。申万指数数据显示，2015-2019年，中国男装行业利润总额从105.31亿元腰斩至45.33亿元。2020年零售额统计，国内男装市场规模为5108亿元，同比下降12.02%。招商证券在研报中称，近三年，国内商务出行活动持续缩减，男装消费大多围绕价格便宜且舒适感强的运动服饰产品，对商务服饰的消费需求下降。

5月30日，南都湾财社记者联系到迪柯尼方面，希望就上述公司经营业绩、募资计划等问题进行求证，其董事会办公室工作人员表示，一切以招股书为准。

采写：南都湾财社记者 方诗琪